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国盛证券发布研报称，看守小鹏汽车-W（09868）“买入”评级，绸缪价105.7港元、（XPEV.US）27.0好意思元。该行看好公司强势居品周期、国外彭胀、智驾再进取、机器东说念主/Robotaxi等新兴业务契机。该行瞻望公司2025-2027年销量约43/57/84万辆，总收入达752/1031/1455亿元、non-GAAP净利润率为-1.2%/2.3%/3.2%。有计划到人人互助捏续深远，该行拆分了业务预测，瞻望2026年主业收入为1001亿东说念主民币，2026年人人互助带来的利润约27亿元。此外，公司的Robotaxi、机器东说念主等其他成长弧线有但愿跟着本年的生意化落地，逐步纳入估值体系中。
国盛证券主要不雅点如下：
小鹏VLA 2.0是原生多模态物理天下大模子
不同于数字天下，物理天下具有一些脾气酿成了其更高的难度：1）输入信号是连续的非结构化数据，不同于笔墨易于作念分词拆解；2）信号输出是连续的，举例放浪地点盘；3）物理天下存在一定未知性的响应、交互。小鹏汽车的VLA
2.0是一套原生多模态的物理天下基座模子。为了不时物理AI模子的穷苦，小鹏设想了一套原生多模态tokenizer，即信号的处理单位，能让它以更高成果更原始的神色去编码统共信号，结束多模态信息的原生和会，幸免单一模态带来的偏差。
小鹏汽车视觉推理的CoT将统共这个词想维链的推理成果擢升了32倍，从而达到更快的想维经过、更高的预测精度，比较传统CoT的预测错误裁汰。第三，结束多模输出，它能生成视频、声息，并能生成最终的动作行动。这不单是是支捏VLA
2.0的底层基座，亦然支捏天下模子作念仿真和强化学习的基础框架。何况，小鹏汽车还但愿基于这个基座模子作念到座舱和智驾的联动，让统共这个词车像一个有机的智能体。
模子、算力、数据、施行共同决定了其优秀的智力
1）模子层面看，小鹏汽车的VLA
2.0比较较第一代VLA模子将L的部分拆出来，是一个原生多模态物理天下大模子，昔日仍将连接快速迭代（现时日均迭代4次傍边），至2026年底绸缪将车端模子参数目擢升至200亿以上。2）算力层面看，大阳城app注册下载图灵芯片本人便是软硬件一体研发，公司通过建造自动化编译器最大化算力诳骗率，何况把柄芯片定制化图灵结构模子，小鹏汽车将计较诳骗率擢升到了82.5%，车端灵验算力进一步擢升，1颗图灵芯片的灵验算力与10颗Orin
X格外。从云表的锻练算力来看，公司搭建了浩瀚的AIInfra动作快速迭代的基础。从2025年11月科技日至3月初，小鹏汽车一共更新了468版模子，平均一天4版模子，昔日仍将连接快速迭代。3）数据层面来看，小鹏每版模子的锻练数据达到4万亿Tokens。何况，通过天下模子仿真，一天测试量格外于东说念主跑3000万公里的测试数据，仿真场景从一年前的3万增多到50多万个。4）施行指的是硬件制造。
{jz:field.toptypename/}绸缪2026年末之前启动Robotaxi的无东说念主化运营，与特斯拉FSD竞争
近日，小鹏汽车GX车型还是在广州进行无东说念主驾驶测试，公司将捏续擢升VLA
2.0的智力，绸缪在2026年将安全接纳里程擢升50倍、平均接纳里程擢升25倍、车端模子参数目擢升到200亿以上，忘形FSD最新智力。倘若小鹏如委果2026年末结束了Robotaxi的运营，那么这将是中国最初结束从L2+走向L4的整车企业，亦然当今独一能跟特斯拉FSD在全球阛阓径直竞争的自动驾驶车企。
从汽车销售基本面看，公司2026年新车周期强势，在2026年有望再度打造爆款车型
本年，小鹏汽车将推出4款全新的一车双能车型，包括大六座SUVGX以及两款Mona
SUV。该行以为Mona系列的居品一方面是走量价钱带，另一方面借助胡安马团队的居品界说智力带来更优秀的外不雅和内饰。与此同期，Mona
SUV仍然有但愿连接在走量价钱带上为破钞者提供断档跨越的智能驾驶智力，复制Mona轿车的生效。
风险辅导
新车型销量不足预期风险、居品推出节拍不足预期风险、智驾智力擢升和功能落地不足预期风险、竞争好坏风险、本钱改善及毛利率擢升不足预期风险。
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职守裁剪：史丽君
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