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　　海通国外发布研报称，保管调处企业中国（00220）“优于大市”评级。公司计较层面1-2月已出现环比改善，有望延续稳固态势。该行瞻望2026-27年营收诀别334/351/365亿元（原350/363/NA亿元），同比增长5.4%/4.9%/4.2%；归母净利润为22.6/24.2/26.1亿元（原：24.0/26.2/NA亿元），同比增长10.0%/7.2%/7.8%（原：10.3%/9.4%/NA）。给以公司2026年20xPE（原2025年22x），目标价为11.35港元（原：12.1港元）。

　　海通国外主要不雅点如下：

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　　计较层面提质增效，一次性权力减值拖累利润

　　2025年公司竣事营收317亿元，同比增长4.6%，食物/饮料/其他业务收入同比增4.6%/1.2%/60.1%，饮料业务H2受外卖大战及阛阓价钱竞争影响。

　　毛利率33.2%，同比普及0.7pct，主要有原材料成本下行及产能愚弄率普及脱手

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　　销售用度率执平于22.2%，解决用度率降0.1pct至3.6%。计较利润同比增14.3%至25.6亿元，计较利润率普及0.7pct至8.1%。归母净利润同比增10.9%至20.5亿元，归母净利率同比普及0.4pct至6.5%，主因投资的餐饮面貌计较现象不良产生约五千万一次性面貌权力减值，如收复一次性减损影响，凤凰体育(FHSports)净利同比增17.6%。

　　饮料业务H2减慢，受外卖价钱战及行业竞争冲击

　　分业务看，2025年饮料业求竣事收入194.71亿元，增速较上半年彰着放缓（H1/H2：+7.6%/-5.8%），体现外卖平台价钱战及行业竞争加重影响，公司饮料收入承压，25Q4主动进行库存去化和簇新度解决，导致单季度营收下滑。茶饮料/果汁/奶茶/其他饮料收入诀别同比变动+2.6%/-7.4%/+1.2%/+29.3%，大阳城app其中果汁品类下滑较为彰着，受竞品价钱战+扣头店自有果汁和品牌冲击+春节错期拖累。

　　食物业务毛利率创五年新高，产物结构执续优化，零食量贩营收翻倍

　　食物业务全年竣事收入104.94亿元，规模仅次于22年疫情工夫。毛利率同比普及0.6pct至27.1%，为五年来新高。其中，汤达东谈主、茄皇、满汉大餐等产物竣事双位数增长，5元以上产物收入占比普及2pct至45.2%，长远产物结构执续优化。2025年零食量贩店营收翻倍至20亿元（占全体营收6%），涵盖自有品牌及代工业务。

　　现款流稳固充沛，26股息率瞻望达7.1%

　　2025年末现款及现款等价物为114.6亿元，计较作为现款流入约32.8亿元，现款流充裕。2025年景本支拨10.9亿元，其中2/3在雪柜、1/3用于分娩线诞生升级汰换，2026年景本支拨瞻望趋势延续。延续百分百分成，提议派发末期股息47.47分，派息率100%。该行瞻望公司26年净利润为22.6亿元，假定公司延续保执历史100%的分成率，对应股息率将达7.1%，其分成价值仍颠倒可不雅。

　　风险辅导

　　行业竞争加重，原物料价钱波动，食物安全风险，吃亏复苏不足预期。

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牵涉裁剪：史丽君